受房地產風險擔憂緩和影響，過去一周(11 月 8-12 日)A/H銀行股上漲 0.9%/1.2%。寧波銀行、興業銀行、平安銀行上漲最多，分別為4.6%/3.9%/3.6%。主要事件包括:1)人民銀行推出碳減排支持工具；2) 人民銀行公布 10 月社融信貸數據；3) 基金業協會披露代銷機構 3Q21 末基金保有量數據。

評論

關注涉房貸款政策變化。9 月底監管部門召開座談會后政策基調以“維護房地產市場平穩健康發展”為主，10 月以來住房按揭貸款投放環比提速、 開發貸“抽貸”情況有所緩解。但我們認為集中度和“三條紅線”規定對涉房貸款投放仍將形成剛性約束，開發貸資產質量承壓也會影響銀行風險偏好。總體而言，我們認為當前涉房貸款政策并未明確轉向，更多的是 “維穩”和“微調”，未來變化值得密切關注。

碳減排支持工具為銀行“減負”。根據我們的測算，碳減排支持工具提供的配套資金規模約為 1.06-1.87 萬億元，工具將降低銀行相關貸款負債成本約 0.7 個百分點，對商業銀行凈利潤每年貢獻約 0.38%-0.68%。在假設下，碳減排貸款凈息差為 2.42%，高于行業平均約 0.4 個百分點。同時， 2020 年末綠色貸款不良率僅為 0.33%，較同期對公貸款不良率低 1.7 個百分點，考慮信用成本投放碳減排貸款對于商業銀行將更具吸引力。

基金代銷市場競爭加劇考驗機構核心競爭力。3Q21 基金保有量市場份額較 2Q21 均有所下降，反映財富管理市場競爭加劇，中長期來看，組織架構及人才隊伍建設更完善的頭部機構有望獲取更高的市場份額。

助力普惠金融有待信用數據共享。2021 中金策略會上，建行和微眾銀行分別作為普惠金融的領先者，分享如何通過科技賦能、保持盈利性與資產質量等相關經驗。我們認為，政策端應當在數據安全基礎上推動信用數據開放共享等方式完善社會信用體系，助力普惠金融。

估值與建議

雖然 3Q上市銀行業績表現靚麗，但當前市場仍然聚焦經濟增長壓力和房地產相關風險，風險溢價成為當前銀行估值的核心因素。

風險

經濟增速超預期下滑；房地產行業風險擴散。

市場表現

圖表1：過去一周寧波銀行上漲最多

圖表2：過去 3 個月常熟銀行上漲最多

圖表3：過去 1 年銀行股與 A 股市場表現接近

圖表4：過去 1 年銀行股跑贏港股市場

圖表5：國債利率領先銀行股價約 5 個月

圖表6：2017 年以后貸款對銀行股價拉動作用減弱

圖表7：過去 1 年內招商銀行股價跑贏平安銀行

圖表8：過去 1 年內寧波銀行股價跑贏杭州銀行

圖表9：過去 1 年內工商銀行和建設銀行股價表現接近

圖表10：過去 1 年內南京銀行股價跑贏江蘇銀行

利率和流動性

圖表11：DR007 圍繞 7 天逆回購利率波動

圖表12：SHIBOR 保持穩定

圖表13：最近一周央行通過 MLF、逆回購和國庫現金定存等方式貨幣凈投放 2800 億元

圖表14：最近同業存單發行利率略有回升

圖表15：今年同業存單發行快于去年

圖表16：盡管基準利率未調整，貸款利率有下行壓力

圖表17：近期銀行負債端融資壓力有所下降

圖表18：國債收益率相比 6 個月前更加平坦化

圖表19：近期國債期限利差有所回升

圖表20：貸款供需決定資金利率

圖表21：近期民間借貸利率保持平穩

圖表22：貸款供需決定貸款利率溢價

圖表23：凈息差有所企穩

圖表24：近期信用利差有所上升

圖表25：R007 和 DR007 利差處于正常水平

圖表26：中美利差有所收窄但仍處于歷史高位

圖表27：近期香港市場利率保持穩定

信貸與社會融資

圖表28：社融、信貸規模同比增速觸底

圖表29：信貸脈沖領先通脹 6 個月

注：信貸脈沖等于社融存量的二階導數/名義 GDP。

圖表30：中長期貸款增速下降，票據沖量

圖表31：票據利率與資金利率背離體現沖量需求

圖表32：短期、中長期居民戶貸款增速下滑

圖表33：人民幣升值速度減慢，外幣貸款增速企穩

圖表34：10 月新增社會融資規模略高于去年同期

圖表35：10 月新增人民幣貸款與去年同期接近

圖表36：10 月新增企業債券與去年同期接近

圖表37：10 月新增政府債券高于去年同期

圖表38：股票融資快速上升

圖表39：非標融資持續萎縮

經濟活動與資產質量

圖表40：M1-M2 增速差領先通脹

圖表41：近期經濟活動指標有所下滑

圖表42：工業企業虧損比例反彈

圖表43：失業率與信用卡逾期率繼續下降

圖表44：開發貸增速繼續下滑

圖表45：按揭貸增速下滑

圖表46：居民購房意愿仍然偏弱

圖表47：房價漲幅放緩

圖表48：二三線城市土地成交下滑

圖表49：系統重要性銀行監管歷程：從金融危機后提出問題到監管落地歷經10余年（圖表標題格式）

圖表50：螺紋鋼庫存低于去年水平

圖表51：國內新冠確診人數有所抬升

資金流向監測

圖表52：北向資金持續流入招行

圖表53：南向資金近期流出部分銀行

圖表54：銀行板塊換手率處于低位

圖表55：基金發行速度仍然較快

圖表56：非銀機構存款增速滯后股市表現

圖表57：近期港幣兌美元匯率位于正常水平

圖表58：最近兩個季度銀行招行基金倉位下降

圖表59：最近兩個季度銀行寧波銀行基金倉位下降

圖表60：近期工行H股賣空倉位有所上升

圖表61：近期建行H股賣空倉位處于較低水平

圖表62：近期招行H股賣空倉位快速下降

圖表63：近期郵儲H股賣空倉位有所下降

估值

圖表64：A 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司（601995）研究部

圖表65：H 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表66：大部分 A 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表67：大部分 H 股銀行市凈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表68：大部分 A 股銀行市盈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表69：大部分 H 股銀行市盈率處于歷史較低水平

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表70：A 股銀行市凈率和 ROE 較為相關

圖表71：H 股銀行市凈率和 ROE 較為相關

圖表72：A 股銀行市盈率和利潤增速較為相關

圖表73：H 股銀行市盈率和利潤增速相關性較低

圖表74：全球銀行市凈率和 ROE 較為相關

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表75：全球銀行市盈率和利潤增速相關性較低

圖表76：近期銀行 A/H 溢價率有所上升

圖表77：大型銀行 A/H 溢價率保持較低水平

圖表78：銀行股息率和國債利率差處于歷史較高水平

圖表79：銀行股權風險溢價處于歷史較高水平

圖表80：銀行股估值隱含不良貸款率高于報告實際值

注: 假設 1) 市場將市凈率低于 1 的部分計為不良貸款損失; 2) 不良貸款損失率為 70%

重點關注事件

圖表81：值得關注的重點事件

關鍵詞： 房貸